台南紡織 (1440 TT)2012/03/29 元大投顧
2011年第四季財報優於預期
本中心重申南紡買進評等，且長期看好該股，係因1) 我們預期棉花價格將於2012年回升；2) 公司於台南的土地開發案正進行中，預計2014年下半年可完工。然而，我們將南紡2012/13年的獲利預估下修5%/4%，以反映越南廠的獲利貢獻減少，原因是其原料成本高於預期。本中心目標價維持16元，係以股價淨值比與總合評價法計算該股價值，取平均而得。 2011年第四季財報優於預期：南紡於3月28日公佈2011年第四季每股盈餘0.23元，高於本中心/市場預估之0.14/0.07元。營業毛利6.75億元，優於本中心/市場預估之2.73/3.95億元，主因在於第四季上半季的聚酯事業獲利情況良好。公司公佈業外虧損8,300萬元，表現不如本中心/市場所預期的獲利2.27/1.07億元，我們認為此係因棉花價格季減6%，造成越南廠棉花庫存減損，對其營運產生不利影響所致。 近期疑慮…我們預期南紡越南廠的虧損將持續至2012年第一季，係因其仍有高價棉花庫存跌價須於第一季認列。此外，由於考量中國實施貨幣緊縮政策，且當地庫存水位偏高，因此下游紡織需求成長趨近持平。 …但2012年第一季應為該年度谷底：本中心預期南紡的獲利將可於2012年第二季至第三季期間快速反彈，理由是我們預估棉花價格可望由2011年下半年的每磅0.9-1.1元回升至2012年每磅1.0-1.2美元。此不僅可以刺激聚酯產品的替代需求，且因能減少高價棉花庫存跌價，亦將提高毛利率，使公司從中受惠。我們預估南紡2012/13年獲利可望年增270%/9%。 購物商場帶動獲利成長：2011年12月2日破土典禮後，南紡在台南的購物商場便積極吸引商家前往設櫃。我們預估建案2014年下半年完工後，應可為南紡股價帶來上檔動力。(元大投顧)
