2012-02-02 元大投研部
2439美律
公司營運正逐漸轉佳，並朝向正面發展
結論與建議：今日收盤$40.8
投資評等買進，目標價上修至46元。我們基於美律1)預估第四季EPS優於市場預期近近1元。2)美律為少數公司第一季營運展望樂觀者。3)美系客戶訂單強勁，今年營收成長27%近百億，獲利更是年增70%。目前股價位置處於2012年EPS的11倍，加上公司營運正逐漸轉佳，並朝向正面發展，投資評等調升至買進。股價評價方面，考量EPS預估與公司未來營運展望樂觀，我們建議給予美律2012年EPS的14倍本益比或46元做為目標價。
內容：
1. 第四季回顧—營收、毛利率表現優於預期，預估單季EPS近1元：美律11、12月營收連續優於我們預期，顯示公司營運正逐漸轉佳，並朝向正面發展，總計第四季營收季增29%到24.4億優於預期，主要原因是兩款免持聽筒新機種量產出貨，以及新出一款頭機機種。因營收規模提升且新機效應，預估毛利率季增2.4個百分點到16%優於預期。假設業外保持獲利，預估稅前EPS將超過1元，稅後獲利則是大幅季增148%到1.5億，EPS 0.95元。
2. 第一季展望—營收進入淡季僅季減10%，獲利則是季減46%，預計3月起美系客戶將有新產品開始出貨：美律對第一季保持樂觀，我們預估營收僅季減10%到21.9億，主要原因是延續第四季成長動能，包括兩款免持聽筒新機種，以及新出一款頭機機種。毛利率方面，我們採較保守態度，因營收規模滑落且春節勞動成本增加，預估季減1個百分點到15%。由於營收因季節性淡季滑落且毛利率下滑，預估本季稅後獲利季減46%到0.8億，EPS 0.52元。第一季將是美律營運谷底，自3月起美系客戶將有兩款新機種加入，且產品屬於高毛利率高功率揚器。
3. 2012年動能轉趨強勁，美系客戶下半年將成為第二大客戶，預估營收年增27%，獲利年增70%，EPS 3.3元：美律2012年營運轉趨樂觀，我們預估今年營收年增27%，近百億主要基於以下幾項動能，1)N客戶及S客戶陸續推出高階機種手機，並採用美律免持聽筒。2)與美系客戶合作關係越趨緊密，繼去年出一款機種後，3月新增兩款，預計6月底又有2款新機，讓其營收占比從第二季的5%，預估到第三季提高到15%~20%，並成為第二大客戶。3)美系頭機客戶訂單持續增加。因今年成長動能主要來自高階產品，產品毛利率較高，我們預估整體毛利率年增0.7個百分點到15.9%。因營收、毛利率同步提升，預估今年稅後獲利年增70%到5.3億，EPS 3.3元。
