業績穩健、與建行合作之壽險公司快速成長
結論與建議：
中壽獲利穩健，持股19.9%之建信人壽在中國市場成長快速；短線受歐債風暴影響股價可能仍受壓抑，建議投資人於六月中下旬希臘問題明朗後再佈局，目標價32元，潛在上漲空間21%。中壽昨日舉辦第一季法人說明會，1) .第一季投資報酬率3.39%低於過去4%左右水準，單季獲利10.1億元，EPS0.46元；2). 公佈隱含價值為796億元，年增率為12%，表現穩健，主要新保單契約價值增加所致，每股隱含價值為36.18元；3). 建信人壽業績成長快速，預計3-4年後將掛牌上市，中壽潛在價值高。由於2-3季陸續有股利收入入帳以及處分凱基證券股票入帳，預估今年獲利仍將穩健，EPS達2.08元，年增9%；目前股價位於2012年每股淨值之1.4倍，位於歷史中低區間，建議投資人於六月下旬希臘問題明朗化後再買進，目標價32元(1.8倍 2012年PBR )，潛在上漲空間21%。
內容：
(1) 中壽第一季稅後獲利10.1億元，單季EPS0.46元，略低於預期
Ø 第一季初年度保費收入179億元，年減14%，本季開始調整產品結構，高利潤的傳統壽險佔比提高至51% v.s.24% (1Q11)，有助於未來隱含價值增加，總保費收入年增7%；第一季獲利10.1億元、EPS0.46元略低於預期，係因：1).佣金費率較高；2).避險成本1.94%較高；3).投報率低於過往之平均4%。第一季可運用資金為6800億元，其中海外固定收益比重約佔36%，其中歐洲40%、美洲25%，其他35%，中壽未提供個別國家曝險比重。
(2) 隱含價值年增12%，主要來自於新契約價值上揚：中壽公佈2011年隱含價值狀況由 2010年711億元年增12%至796億元，每股隱含價值為36.18元(因增資股本，故每股隱含價值較2010年的41.6元下降)，隱含價值增加來自於有效契約價值成長25%所致，新契約保單價值持續上升，年增率為65%，主要因整體新契約業績成長37%，以及商品轉向分期繳商品為主。
(3) 建信人壽提供未來股價上漲動能動能：
Ø 與建行合作之建信人壽業績成長強勁：持股19.9%的建信人壽業績成長強勁，第一季總保費收入14.6億人民幣，已超越去年全年業績，而建行新任董事長上任後也親自管理建信人壽，預計今年將與建行推動聯名卡自動扣繳意外險之活動，今年預計推卡75萬張，明年推卡100萬張，未來以一千萬張為目標，預估今年可以帶來1.5億元保費收入，至100萬張時可帶來20億保費收入；建行董長並預期2015年時初年度保費收入將超過350億人民幣(為中壽目前2倍大)，每年將以翻倍速度成長；建信人壽2011年獲利0.3億人民幣。
Ø 中壽投資建信人壽總金額約當87億元，取得19.9%股權，建信人壽預計在2015年-2016年掛牌上市，未來上市後，潛在持有價值高。
