2013/04/22 由各投資機構提供，為純屬研究性質
我曾經投資過做鋁罐的大華金屬(9905)，他的競爭對手是興達(9906)，原來做殺虫劑及噴霧罐，後來投資做鋁罐，兩家公司股票代號只差一號，讓我在
關心大華的同時，也不得不關心一下興達。製罐業的旺季是暑假，第三季的獲利通常是全年的一半，台灣煙酒的啤酒罐是最大一筆生意，大華的規模品質按理應該比
興達有競爭力，但每次台灣煙酒的標案大部份都是興達得標，讓我一直都不解。興達雖然拿到台灣煙酒的訂單，但其他客戶大部份被大華金屬掌握，加上一直處於賠
錢狀態，股價長期在雞蛋水餃邊緣掙扎。
後來興達的累積虧損及負債越來越高，終於被打入全額交割，這種狀況我看除了瘋子之外，應該是沒有人敢買興達來投資，曾經有股票的散戶也早就認賠出場，或許
還有少數散戶有股票，這些人不是不想賣，而是對他已經完全絕望。散戶全輸光，但老闆看起來股票並沒有賣，主要的原因我認為是老闆知道公司的價值，下面就是
我看到興達的整頓過程。
價值夠才值得整頓
2006年雖然銀行借款15億，淨值接近0，股價只剩一元，但他的土地資產未重估，轉投資正常經營而且有獲利，機器設備還有殘值，實際的價值當然遠超過淨
值。接下來幾年他變賣幾乎全部機器設備、土地、轉投資，總計取得約25億元，這個金額算是公司的拍賣價值，以這個金額來計算股票的實際價值（未減資前股本
9.3億），償還所有借款後，每股應該還可以分到10元，也難怪雖然打入全額交割，股價跌到快變零，大股東們股票都還抱在手上。價值夠就值得整頓，以興達
的例子來看，如果公司土地夠且未重估，大股東股票也沒賣，股票的實際價值通常都比市價要高。
清理乾淨才能引進外援
整頓有二個方向，一是公司財務的整頓，將有價值的資產變賣，結束不賺錢的事業，讓虧損及負債減少。另一個方向是股權的整頓，將浮額減少，外援沒有後顧之
憂，才能增資把錢投入。首先當然是減資，2010年4月29日，興達公告減資8成，2011年三月完成減資(93000張變18000張 $1.33變$7.35)，同年六月馬上宣佈10元私募辦理現金增資70%(7/1 18000張變30000張)，經過這兩次的減資及增資，原股東持股等於減8成後又打五折，小股東股票幾乎全變成零股，股票輸到變零頭的散戶算是這次災難的最大苦主。外援除了
帶來新資金外，當然還會帶來新業務，興達開始做衛浴設備，過幾天我看可能會搬到玻璃陶瓷區。
股票絕地大反攻
資金全到位，接下來開始變法術，2011年9月出售最後一筆土地，年度獲利達5元，股價達到15元，這個價位我看還有股票的小股東想不賣都不行。不過接下
來還有法寶，2012年四月出售轉投資獲利4.12億，每股獲利14元，公司淨值接近20元，股價漲到30元，8月31日起又連續8支漲停板，股價最高超
過60元，以這個價位來看，興達可能還有新的戲法，過幾天搞不好還有大驚奇。
興達算是一家老字號的公司，以前環境差蚊子跳蚤多，一抓癢就想到興達電蚊香，他也算是風光過，可惜轉型太慢，造成營運每況愈下，這幾年雖然看起來是搖搖欲
墜，但奇怪的是一直都沒事，最後不但沒跳票，還把銀行借款慢慢還清，也算是股市奇蹟。興達能復活，當然不是僥倖，大股東們完全掌握公司的價值，價值夠才讓
他復活，價值如果不夠，老板早就掏空公司逃亡中國大陸。同樣的情況我相信股票市場未來還會再發生，至於是不是能跟興達一樣有圓滿的結局，我看只能看一個指
標–「散戶全掛了，公司才能活」
