2354鴻準
第一季遠優預期、第二季谷底、下半年爆發
結論與建議：
我們給予鴻準買進建議，中短線目標價140元(潛在43％空間)：基於1)第一季EPS 2.16元，遠優於市場預估逾40％。2).第二季雖將因遊戲機仍處淡季且Apple智慧型手機新鮮期已過使銷售下滑20％，及保留盈餘稅，使我們預估獲利季減25％，但預期第三、四季將因遊戲機新機及季節旺季，以及Apple新iPhone開始拉貨，而可望季增45％及36％。3) 我們認為鴻準今年最大重點在於Apple將大改款的iPhone 5，推估新iPhone可望將玻璃背蓋改為金屬機殼，單價貢獻也可望增加4成，我們推估來自Apple的營收貢獻將由近三成提升至近四成，且因毛利率遠高於遊戲機，將使智慧型手機成為今年主要獲利貢獻來源。4). 我們將2012年 獲利上修19%至EPS 9.35元(年成長37%)，因目前股價本益比僅約10倍，我們給予15倍本益比為目標，目標價140元，潛在43％上漲空間，建議買進。
內容：
(1) 第一季EPS為2.16元，遠優於市場預期逾40％，我們認為產品結構改善是主因：鴻準雖因營收原佔比逼近五成的遊戲機進入明顯淡季及部分被智慧型手機取代的不利因素，使鴻準第一季營收季減53%，然而因Apple公佈的iPhone 4s第一季銷售3500萬支遠優於市場原估之3100萬支，因智慧型手機毛利率遠高於遊戲機，我們推估第一季合併毛利率約較上季提升4~5百分點至12％，另推估業外收入約7億元(貢獻EPS 0.6元，去年業外約貢獻1.27元)。
(2) 遊戲機第二季仍處淡季，且我們預估Apple iPhone銷售也將季減20％，加上提列保留盈餘稅，預估獲利將季減25％，但也是全年最低點，下半年將因遊戲機進入旺季及iPhone新機開始拉貨顯著成長：雖受害於智慧型手機遊戲興起而侵蝕掌上型遊戲機需求，不過若就任天堂遊戲機本身需求仍有季節波動，第一季是淡季且銷售不如預期，第二季稍回溫但仍屬淡季，下半年起包含微軟的Xbox720、任天堂Wii U及新版PS3推出，鴻準為主要組裝供應商，遊戲機業務可望在6、7月起逐季轉強。而iPhone方面我們預估第二季銷售約2800萬支季減20％，因此預估第二季因低毛利率遊戲機增加使營收成長不少，但因高毛利率的手機下降及保留盈餘稅，預估獲利約季減25％至EPS 1.6元。
(3) 下半年遊戲幾近入旺季，Apple於9或10月推出的新智慧型手機可望於7月起開始拉貨，下半年將進入鴻準今年業績爆發階段：在眾所周知的Apple產品線中，我們認為鴻準掌握了iPhone、iPad、Macbook Pro等產品，且推估佔iPhone供應量約80%以上、iPad亦高達90%以上，Macbook Pro約20%。除iPad 3月推出後將使第二、三季分別有17％及21％季增率，而Apple新一代Macbook Pro預期將於5月份推出，可望因機身厚度、處理效能及螢幕解析度明顯提升而使銷售量有效增加。再者，最大重點的iPhone方面，我們推估鴻準供應的金屬邊框在今年9或10月推出大改款iPhone5後，可供應的產品將增加玻璃背蓋改為金屬機殼的部分，貢獻單價可望提昇4成，且往年iPhone大改時銷量都暴增，今年iPhone5也屬大改款，因此我們推估手機對鴻準今年營收貢獻近3成後，明年iPhone銷量大幅年增4成後，對鴻準貢獻可望提昇至近4成。
(4) 2012年營運持續看俏：我們預估鴻準第二季業績將是今年谷底，預估EPS 1.62元，季減25％，第三、四季可望顯著季成長45％及36％至2.36元、3.2元，今年將因高毛利率的金屬機殼比重提升、低毛利率的遊戲機下降，使公司整體毛利率結構獲得改善而回升至10.8％(去年9％)，稅後EPS 9.35元，年增率37％(預估業外貢獻1.87元，去年年貢獻1.27元)。(元大投顧)
