3702大聯大 經營效益重返榮耀(元大投顧2011/08/01)
結論與建議：
經營績效重回往日水準，維持大聯大買進評等：基於1). 大聯大第二季獲利表現佳，毛利/營利率5.57%、2.26%表現驚豔，已經接近大聯大合併友尚前水準。2). 合併友尚效益提前發酵，來自友尚獲利已由第一季22%提升到第二季32%。3). 延續投顧先前看法，半導體目前為上游進行庫存調整而使得生產端(晶圓代工、封測)業績較為平淡，但下游需求普遍並不差，大聯大第三季營收季增一成也優於Arrow的持平水準，晶圓代工、封測三季末也將回溫。
看好大聯大在亞太龍頭IC通路商地位且2012年獲利大幅成長，目前本益比11.5倍位於過去歷年8~16倍區間偏低水準，給予買進評等，目標價63.5元。內容：(1) 第二業業績回顧-營業利益率回到 2.26%的高標水準，EPS1.03元優於預期:
雖六月下旬景氣開始較為趨緩，大聯大第二季營收825億元達到法說目標800~840億元中間偏上緣水準，毛利/營利率分別為5.73/2.26%表現令人驚豔(合併友尚以來新高，貼近合併前水準)，連續兩季達營利率2%目標(公司原本預估2011 H2才有機會)，淨利季增13.7%，EPS1.03元優於我們預期16%。
(2) 第三季營收展望-通訊、PC、工業性電子訂單皆有所回升，公司展望第三季營收季增8~12%，營利率可望維持在2%以上優異水準，投顧估獲利季增14%，EPS1.17元：延續投顧先前看法，半導體目前僅是上游客戶端進行庫存調整使生產端(晶圓代工、封測)業績較為平緩，下游需求普遍不差，第三季在通訊、PC、工業性電子需求皆有所回溫，公司預估第三季營收890~930億元(季增8~12%)，投顧預估營收可達908億元(季增1成)，營利率維持在2.3%，淨利季增14%，EPS1.17元。
(3) 購併友尚效應及營利回升速度均優於預期：友尚對於大聯大單季獲利貢獻，已從第一季22%提升到32%，過去友尚單季營利率僅1.5~1.7%，合併初期我們認為需6~9個月營利才能有所回升，但因產品組合改善(記憶體比重降低、工業電子上揚)使合併綜效提前發酵。
(4) 庫存水位維持健康水準，上修2011/2012年獲利：大聯大目前庫存水位367億元比上一季的336億元略微上升，但天數仍維持在一個月左右的健康水準，由於營運改善優於預期，上修2011/2012年EPS4.19/4.93元(年增率分別為23%及18%)。
(5) 亞洲通路商仍是未來表現較佳族群，建議買進大聯大、文曄等績優個股 ：由於上下游進行整併產業秩序好轉，加上亞洲通路商享有較低融資利率，大聯大產業地位相對穩健，投顧持續看好亞太半導體通路族群未來業績表現，仍持續建議買進文曄、大聯大等績優個股。(元大投顧)
雖六月下旬景氣開始較為趨緩，大聯大第二季營收825億元達到法說目標800~840億元中間偏上緣水準，毛利/營利率分別為5.73/2.26%表現令人驚豔(合併友尚以來新高，貼近合併前水準)，連續兩季達營利率2%目標(公司原本預估2011 H2才有機會)，淨利季增13.7%，EPS1.03元優於我們預期16%。
(2) 第三季營收展望-通訊、PC、工業性電子訂單皆有所回升，公司展望第三季營收季增8~12%，營利率可望維持在2%以上優異水準，投顧估獲利季增14%，EPS1.17元：延續投顧先前看法，半導體目前僅是上游客戶端進行庫存調整使生產端(晶圓代工、封測)業績較為平緩，下游需求普遍不差，第三季在通訊、PC、工業性電子需求皆有所回溫，公司預估第三季營收890~930億元(季增8~12%)，投顧預估營收可達908億元(季增1成)，營利率維持在2.3%，淨利季增14%，EPS1.17元。
(3) 購併友尚效應及營利回升速度均優於預期：友尚對於大聯大單季獲利貢獻，已從第一季22%提升到32%，過去友尚單季營利率僅1.5~1.7%，合併初期我們認為需6~9個月營利才能有所回升，但因產品組合改善(記憶體比重降低、工業電子上揚)使合併綜效提前發酵。
(4) 庫存水位維持健康水準，上修2011/2012年獲利：大聯大目前庫存水位367億元比上一季的336億元略微上升，但天數仍維持在一個月左右的健康水準，由於營運改善優於預期，上修2011/2012年EPS4.19/4.93元(年增率分別為23%及18%)。
(5) 亞洲通路商仍是未來表現較佳族群，建議買進大聯大、文曄等績優個股 ：由於上下游進行整併產業秩序好轉，加上亞洲通路商享有較低融資利率，大聯大產業地位相對穩健，投顧持續看好亞太半導體通路族群未來業績表現，仍持續建議買進文曄、大聯大等績優個股。(元大投顧)
